• 李若凡 【欧罗】欧央行献上大礼包

2020-07-17

李若凡 【欧罗】欧央行献上大礼包

9月全球聚焦多家央行的货币政策会议。中国人民银行领先其他央行,宣布全面降準和定向降準。随后,欧洲央行亦如期下调存款利率10个点子至-0.5厘。此外,欧洲央行还宣布,于11月1日开始重啓资产购买计划,每月购买200亿欧罗债券,虽然规模不及过去的600亿至800亿欧罗多,但此轮QE不设时限,属于开放式购买。

其次,欧洲央行调整定向长期再融资操作的条款,包括下调利率,以及把期限由2年延长至3年。最后,欧洲央行创立银行存款利率分级制度,即一部分超额準备金将不会受负利率的影响。这对于市场而言,无疑是行长德拉吉在任期结束前献上的大礼包。

把刺激重任交给政府

然而,对于欧罗而言,超预期的宽鬆政策却仅带来短暂的下行压力。欧罗兑美元短暂跌至1.0927后,快速反弹至1.1109,随后则继续在1.1000上方整固。深究背后的原因,主要有两个。第一,利率分级制度的推出,使银行接近8000亿欧罗存放在央行的存款,免受负利率影响。这变相削弱了短期负利率欧债的需求。因此,短期欧债孳息率反弹,并为欧罗带来支持。

第二,继德拉吉献上大礼包之后,11月上任的新行长拉加德袋中可用的法宝似乎已经所剩无几。欧洲央行会议结束后,多位欧洲央行委员也表达对重啓QE的不满,因为这相当于断了欧洲央行进一步宽鬆的后路。实际上,行长德拉吉十分清楚未来宽鬆空间的不足,因此在卸任之前,把重任交给了政府,即呼吁政府扩大财政刺激。随着欧洲央行进一步宽鬆的预期降温,欧罗有所反弹。

欧美经济分歧是主因

儘管如此,笔者对欧罗的前景依然难言乐观。一方面,相比起欧洲央行,美国联储局放宽政策的空间明显更大。就此而言,随着欧美货币政策分歧逐渐收窄,欧罗理应对美元反弹。然而,问题在于联储局是否有必要用尽所有的宽鬆空间。目前为止,儘管工业生产和製造业指数显示贸易战对美国带来一定冲击,惟其他数据包括8月零售销售、8月工资增速、8月核心CPI,以及9月密歇根大学消费者信心指数,皆优于预期,反映稳健内需依然为美国经济带来支持。上周联储局如期减息后,最新点阵图显示该央行直至明年底将维持利率不变,而主席鲍威尔也表示,在目前经济状况下还没有必要採取一系列减息措施。

目前,笔者与期货市场一致,认为年内及明年联储局将仅分别再减息一次。另外,若特朗普在明年选举中胜出,更多财政刺激政策如减税同样值得期待。换言之,货币和财政刺激双管齐下,或有助美国经济保持稳健。相反,在欧洲央行宽鬆空间不大,同时欧盟3%的赤字率阻碍多个成员国(除了德国和荷兰之外)扩大财政刺激的情况下,欧罗区十分疲软的经济,或难重获复甦动能。总括而言,即使货币政策分歧收窄,欧美的经济分歧仍可能导致欧罗继续在低位徘徊,而这也正是欧罗今年以来对美元跌逾3%的主要原因。

意英政局变化宜关注

另一方面,欧罗区面临的政治风险不可忽视。意大利政局动荡,随着联合政府的成立暂时告一段落。不过,由极右派五星运动党和中间偏左派民主党所组成的新政府,是否能够和乐融融,值得怀疑。最新报道称,新联合政府计划将预算赤字率上调至2.3%,惟去年意大利政府提议的2.4%被欧盟坚决否决。短期内,意大利的潜在政治风险或将增添欧罗的波动性。

除此之外,近日英国脱欧的情况出现好转,支持英镑大幅反弹,这稍微减轻脱欧风险对欧罗带来的负面溢出效应。然而,除非英国首相约翰逊能够在10月15日之前与欧盟达成新的脱欧协议,并获得议会的支持,否则约翰逊将需要寻求欧盟把脱欧期限进一步推迟至明年1月31日。再多3个月的时间,是否足以令欧英双方就爱尔兰边境问题达成共识,不得而知。在脱欧风险完全消散之前,其对英镑和欧罗造成的波动性也需密切关注。

总括而言,短期内,笔者预计欧罗兑美元或难轻易脱离1.0900至1.1250的低位区间。


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